隨著美聯儲的政策立場趨於寬松，市場對於美聯儲重啟擴表，也即“新壹輪QE將至”的期待也在水漲船高。

    有市場研究人士日前發文稱，美聯儲最近公布的兩份H.4.1數據顯示，美聯儲已經連續兩周將MBS的償付本金的部分再投資到美國國債當中。在其中，短債和中長期國債的配比為3:7。

    券商中國記者查閱美聯儲最新資產負債表數據看到，前述再投資行為確實是存在的。有的市場分析認為，這預示著美聯儲可能提前擴表。甚至有分析認為，這就是QE4的“前奏”，那麽，真實情況如何呢？

    美聯儲仍在小幅縮表

    雖然再投資行為存在，但根據美聯儲最新資產負債表數據，8月份美聯儲仍然在堅持縮表！

    統計數據顯示，截至8月28日美聯儲資產總規模已降低到了38079億美元，為2013年12月以來的新低。2008年之後，美聯儲資產負債表的峰值水平曾經達到了4.5萬億美元。

    2019年7月31日的美聯儲資產總規模，為38265億美元。

    顯然，從這個數據來看，截至8月28日，美聯儲縮表行動仍在持續，8月份縮表規模為186億美元，初步預計8月份整個月縮表規模接近200億美元的規模。這個縮表規模，已經大大放緩，對比今年2月份美聯儲壹個月內就縮減了570億美元的資產。

    需要強調的是，這個完全在美聯儲的規劃範圍內。根據8月1日，美聯儲的聲明顯示，美聯儲將於8月份完成縮減資產負債表的計劃。

    至於MBS債券到期再投資到美國國債這種事情，在美聯儲的操作中也頗為常見。

    比如在2月份美聯儲的持倉調換中，2月15日，美聯儲的國債持倉中共計435億美元債券到期。2月28日，也有三只共計180億美元的債券到期，這也就使得2月的國債縮表規模達到560億美元，超過300億美元的上限。於是，美聯儲將260億美元再投資於新發行的美國國債，並允許300億美元的美國國債從資產負債表中剔除。可見，這種操作主要為美聯儲縮表規模服務。

    前述市場研究人士的文章也認同美聯儲資產負債表整體仍在小幅收縮的結論。但是其表示，相比於危機後的量化寬松政策，雖然當下美聯儲的總資產還未轉向凈增加，當下的資產購買和調整只能算得上是資產的結構調整。但放眼未來，壹方面美聯儲需要通過資產購買來維持負債增長的需求（包括美元現鈔和銀行準備金），另壹方面需要通過國債購買期限的選擇（美聯儲投資組合SOMA的期限結構）來改變當前令市場頗為困擾的收益率取現倒掛，類似於日本央行的收益率曲線控制政策。

    他認為，或許從理論上來說，新壹輪QE和正向/反向扭曲操作已經不那麽遙遠了。

    紐約聯儲：未來有5000億美元擴表空間

    盡管8月份仍在縮表，但是接下來，美聯儲面臨是更為復雜的經濟局面，或不得不重啟擴表進程。

    9月3日，負責管理美聯儲所持巨額債券的紐約聯儲發布壹份重磅報告——最新的SOMA（System Open Market Account，即美聯儲系統公開市場賬戶）預測。這份報告通過對多家華爾街投行得出的壹份美聯儲資產負債表調查。

    這份紐約聯儲的報告顯示，美聯儲可能最快在2019年、最遲在2025年開始購買國債，但相關決定將取決於銀行儲備的增長及美聯儲其他負債的情況。

    從結果來看，紐約聯儲這份報告已經抹除了縮表的可能性，而從現在開始到2025年，則存在5000億美元規模的擴表空間。不過，顯然這個擴表速率沒有量化寬松來的局促。

    最新的預測是基於對美聯儲部分債務將以多快的速度增長的多種設想，尤其是目前約為1.5萬億美元的美聯儲為銀行持有的準備金。報告稱，紐約聯儲調查的主要投資者和交易商預計，準備金將降至1.1萬億-1.25萬億美元，2025年將升至1.2萬億-1.5萬億美元。

    QE4如果真的來了有何影響？

    壹旦美聯儲再次購債，會對市場帶來什麽樣的影響？歷史上，在2008年至2014年期間，美聯儲購買了大量美國國債，以確保長期利率保持在低位。

    不過，從當下的美國國債市場來看，全球避險資金都在蜂擁而入，已經將美國長期利率進壹步壓低。

    從20年期美國國債走勢圖可見，由於資金的大量湧入，美國20年期債券價格出現大幅飆升。

    統計數據也顯示，8月3日之後，美國暫停債務上限的法律通過之後的兩周內，美國國債總額飆升增加了3630億美元。

    這個顯然並不是美聯儲的購買行為，而是市場配置推動。過去壹年裏，美聯儲縮減了2650億美元的國債，而這些購買行為來自美國國內銀行和海外機構。

    壹旦美聯儲重新回到購買美債的軌跡中，美聯儲可以根據收益率曲線的扭曲情況，主動賣出長債和MBS，甚至買短賣長。這不僅將平滑地加快縮表進程，更能夠針對性地加速縮短證券組合久期，推動收益率曲線的正常化。

    8月28日，美國財政部長姆努欽表示，特朗普政府正在“認真考慮”發行超長美國國債的可能性，“如果條件合適，那麽我預計我們將利用長期借款的優勢，實現這壹目標”。

    目前美國財政部發行的債券中，期限最長的是30年。如果要發行超長國債，期限可能高達50甚至100年。

    有些人疑慮，美國財政部難道沒考慮到這樣的舉動對美債市場的沖擊嗎？這個擔心多慮啦！目前，OECD（經合組織）的35個經濟體中，有14個發行了超長期限國債，期限從40年到100年不等。其中，奧地利、比利時和愛爾蘭發行了100年期的國債。奧地利在2017年發行的100年期國債，壹經推出迅速售罄，發行收益率為2.1%，最終收益率下跌至不到1.2%。壹旦美國發行100年國債，可以想象在當下的氣氛下，肯定會被壹掃而光！而且發行超長美債有可能分散當前美國長債的需求。特別強調壹點，外國購買美國國債，本質就是要求美國擴大需求，擴大進口。

    由於美國深厚的金融市場，為世界其他地區生產大規模的安全資產。自2008年以來，大衰退、疲弱的復蘇等因素推動下，全球不斷增加對美國安全資產的需求。

    9月份降息，25個基點恐怕滿足不了市場期待

    除了擴表預期之後，更近在眼前的是9月份美聯儲議息會議，此次會議將在17日和18日舉行，市場已經普遍預計屆時將降息25個基點。

    9月4日，瑞銀財富管理發布報告指出，美國正在瀕臨經濟衰退，瑞銀財富管理估計美聯儲將再降息5次（原來預期為3次）。對於美聯儲在7月僅降息25個基點，瑞銀財富管理認為並不足夠，本月有必要再降25個基點。

    瑞銀報告指出，美國8月ISM制造業采購經理指數連續第5個月下跌，更意外降至49.1，為3年來首次處於榮枯線以下，意味當地制造業活動正在萎縮。盡管不少聯邦公開市場委員會（FOMC）委員對降息表示猶豫，但瑞銀財富管理相信，美聯儲委員是希望觀察更多經濟數據才謀定後動。

    瑞銀財富管理估計，美國明年壹季度經濟數據開始惡化，美聯儲要密集行動，在明年3、5、6及9月進行降息，其中壹次降息幅度達50個基點，即未來5次降息共150個基點，這意味聯邦基金利率目標上限明年三季度將降至1%。

    富國銀行近日發布報告預計，美聯儲年內至少會降息50個基點。“全球貿易局勢及美聯儲此前模糊的政策態度為市場制造了更多的不確定性，預計市場波動性將會上升，建議投資者對政策前景做好準備。”富國銀行認為，美國債券市場表現已經勾勒了疲軟的經濟前景，但預計經濟衰退不會很快到來。不過，該機構表示，若全球貿易爭端升級可能將導致全球經濟陷入衰退。

    9月3日，聖路易斯聯儲行長James Bullard在接受采訪時表示，美聯儲應該降息50個基點以超越市場預期和貿易影響。Bullard表示，美聯儲的隔夜政策利率可能已經脫節，因為全球投資者已經推動債券收益率暴跌。Bullard稱，隨著周二公布的數據顯示美國制造業三年來首次萎縮，目前的經濟形勢相當於“全球性沖擊”，可以促使美聯儲在兩周後的會議上采取“積極”措施。

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