高盛認為，混元Hy4預覽版的發布標誌著該模型家族迄今最大幅度的代際能力躍升，並將騰訊獨特的"產品+模型閉環"策略視為其在AI Agent時代建立差異化競爭優勢的核心路徑。

    據追風交易台，高盛在8月31日發布的研究報告中指出，混元Hy4預覽版的發布時間早於分析師預期，延續了自Hy3預覽版以來約兩個月一次的發布節奏。在編碼能力方面，Hy4預覽版在Code Arena WebDev全球排行榜上躍升至第6位，而Hy3僅排名第28位，提升幅度尤為突出。

    高盛分析師Ronald Keung、Lincoln Kong等人認為，這一進展將成為騰訊未來12個月股價的重要驅動因素之一，並維持12個月基於SOTP方法的目標價港幣670元，較當前股價港幣455.20元隱含約47.2%的上行空間。

    儘管資本開支強度上升及AI長期投資將對近期利潤增長形成壓制——該行預計騰訊2026年三季度及四季度每股盈利同比增速分別僅為4%和0%——但混元模型的持續疊代、WorkBuddy用戶指標的強勁表現，以及微信小微的逐步推廣，將共同支撐騰訊的中期估值邏輯。

    參數規模大幅擴張，編碼能力實現代際跨越

    混元Hy4預覽版在模型規模上實現顯著擴張，總參數量從Hy3的2950億/210億激活參數，增至7700億總參數/490億激活參數，增幅約2.6倍；上下文長度亦從256K tokens擴展至100萬tokens。

    騰訊將此次發布定性為混元模型家族有史以來最大幅度的代際能力提升，預訓練與後訓練均經歷了實質性規模擴張。在編碼能力方面，Hy4預覽版在Code Arena WebDev全球排行榜排名第6，較Hy3的第28位大幅躍升，使混元重新躋身開源模型第一梯隊。

    在專業任務覆蓋面上，Hy4預覽版在軟體工程、辦公生產力、遊戲開發及科學研究等多個領域均實現了有意義的能力提升。騰訊通過與內部專家團隊合作，利用專有領域知識構建圍繞真實工作流的訓練數據，並與WorkBuddy、CodeBuddy等工作區產品協同設計，以獲取有機用戶反饋用於模型疊代。

    成本效率維持競爭優勢，架構創新支撐推理效率

    儘管模型規模大幅擴張，Hy4預覽版在成本效率方面仍保持競爭力，其混合定價約為每100萬tokens 0.45美元，在同等規模的開源同類產品中處於較低水平，且性能表現相當甚至更優。

    在架構層面，騰訊引入多項推理效率創新，包括受DeepSeek和GLM啟發的門控DSA注意力機制（Gated DSA Attention）、用於提升長上下文計算效率的IndexCache，以及用於增強層間信息流的iHC（identity Hyper-Connections）。上述架構創新有助於騰訊在持續擴大模型規模的同時，維持對同類開源模型的成本優勢。

    "產品+模型閉環"構築差異化護城河

    報告中著重強調騰訊的差異化策略——預覽版模型優先通過騰訊自有生態及AI原生應用（WorkBuddy、CodeBuddy）分發，在大規模真實用戶場景中收集數據，再將這些數據反哺至後續的預訓練和後訓練疊代，形成正向數據飛輪。

    這一閉環方法在生產力和編碼工作負載場景中尤具價值，因為真實任務軌跡、用戶交互及評估信號，正是AI Agent時代模型差異化的核心驅動力。騰訊雲及智慧產業集團管理層近期在媒體採訪中亦重申，騰訊AI戰略日益聚焦於通過持續投入產品、場景和用戶採用來創造長期價值，致力於解決真實世界問題並建立持久差異化。

    騰訊將於9月1日參加高盛亞洲領袖會議的爐邊對話，投資者關注焦點預計將集中於算力資源分配與折舊壓力的平衡方式、混元的差異化模型策略、WorkBuddy的規模化路徑、微信小微的推廣進展，以及遊戲和AI驅動廣告的前景。

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