美股市場正在經歷一場反常的“虛假繁榮”。

    3月8日，高盛銷售與交易團隊發布研報指出，儘管地緣政治頭條新聞頻出，標普500指數的波動看起來相對平穩，但市場內部的定價邏輯已發出明確警告。

    高盛流動性分析專家李·科珀史密斯（Lee Coppersmith）直言不諱地指出：“恐慌信號表現出的市場壓力，遠比新聞標題所暗示的要沉重得多。”

    恐慌信號與指數表現的“剪刀差”

    從歷史數據看，自1950年以來，地緣政治風險加劇通常會引發標普500約4%的周跌幅，且市場通常能在一個月內修復至震盪前水平。

    此次美股指數的跌幅（-3.4%）尚在可控範圍內，但問題在於“內部壓力”。

    高盛的“美國波動恐慌指數”（US Vol Panic Index）在周五收於9.72。這表明，雖然大盤看起來沒崩，但市場對壞消息的容忍度已經降至冰點。

    科珀史密斯警告稱：“在相對平靜的指數表象下，市場交易呈現出極高的脆弱性，一旦出現壞消息，風險敞口將迅速擴大。”

    標準普爾500指數走勢圖

    投資者：一邊加碼對沖，一邊拒絕降倉

    市場當前的防禦策略體現了一種矛盾的心態：大家在買保險，但並不打算撤退。

    高盛數據顯示，美股已連續三周呈凈賣出狀態，主要動力來自對沖需求。最顯著的跡象是，美股做空類ETF的倉位單周猛增8.3%，這是自“關稅解放日”以來規模最大的一次激增，也是過去五年內的第二大增量。

    投資者在公司債、能源、小盤股和大型股ETF中大規模加倉空頭頭寸。然而，這種對沖行為並未轉化為實質性的風險暴露調整。

    高盛數據顯示，市場總槓桿率僅小幅降至307.4%，仍處於過去五年99%的歷史極高分位；凈槓桿率僅下降1個點至79.2%。這意味著，投資者僅僅是在原有倉位的外圍加了層防護罩，而非真的在“去風險”。

    擁擠的“AI船艙”

    目前的市場領導地位極度集中，這本身就是最大的系統性風險。

    高盛PB（大宗經紀）持倉數據顯示，對“中長期動量因子”的凈敞口已推高至基金股票倉位的55%-60%，創下多年新高。這意味著市場所有的錢都壓在了同一種風格的贏家身上。

    這種擁擠在上漲時是推力，但在領導力出現裂痕時就是災難。

    事實上，這種震盪已經開始體現在對沖基金的業績中。2月27日至3月5日期間，高盛基本面多空（Fundamental L/S）組合預估下跌3.22%，創下2022年6月以來最差表現。

    市場的“暴力輪動”也印證了這一點：今年以來領漲的銅礦、存儲晶片和金屬板塊慘遭拋售，而此前被市場冷落的“高風險軟體”和“高風險AI”板塊反而出現了反彈。這是一種典型的因子拆解式洗盤。

    依賴AI驅動的“盈利引擎”

    歸根結底，美股的盈利引擎依然高度依賴那幾家科技巨頭。

    在2025年，亞馬遜、博通、谷歌、Meta、微軟、美光和英偉達這七隻AI相關股票，貢獻了標普500每股收益（EPS）增長的一半左右。預計2026年，這一趨勢將延續，單英偉達一家就預計將貢獻總盈利增長的24%。

    正如高盛所分析，當前的宏觀震盪可能像歷史上的其他地緣衝突一樣快速消散。但問題的核心在於，由於投資者槓桿高企、持倉極度擁擠、盈利引擎又過分依賴單一賽道，這種“脆弱的平衡”隨時可能被打破。

    科珀史密斯總結道：“在持倉趨於分散或領導力重新加速之前，市場的波動性將比大盤指數本身看起來要大得多。”

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