隨著動量交易遭遇2022年以來最大連續回撤，市場對AI主題的高度集中押注正面臨重新審視。高盛全球定製股票籃子業務負責人Louis Miller認為，投資者正展現出更強烈的分散化意願，而“戰後交易”的輪廓也在逐漸清晰。

    上周五前後啟動的兩天半動量拋售，標誌著市場情緒出現階段性轉折。Miller指出，在AI核心資產之外，超賣的消費板塊、被忽視的醫療健康，以及受益於利率環境和地緣政治緩和的金融與國防板塊，正成為資金關注的新方向。

    與此同時，高利率環境的持續也帶來了新的風險敞口。Miller警告，若美債收益率無法回落至“戰前”水平，低質量股票籃子面臨逾20%的相對下行空間，非盈利科技股的脆弱性同樣不容忽視。

    動量交易遭遇重挫，分散化窗口打開

    據高盛FICC與股票部門數據，上周五啟動的動量回撤是2022年以來最大規模的連續動量下跌。Miller將此定性為投資者"增加分散化意願"的信號，而非單純的技術性調整。

    在整個"戰時"階段，高盛的瓶頸籃子（GSCBBOTL）一直是AI核心資產之外的首選替代方向。Miller表示，市場對AI的定義正在從半導體和超大規模雲計算商向更廣泛領域延伸，投資者也開始尋求美國境外的AI敞口。

    亞洲AI交易今年以來表現亮眼，但上周的動量拋售在部分主題中創造了罕見的逢低買入機會。高盛亞洲AI瓶頸籃子（GSXABOTL）在過去一周回調約3%。Miller認為，該籃子聚焦AI基礎設施中供應最為緊張、定價權最強的環節，具備較高的配置價值。

    高利率環境下，低質量股票風險凸顯

    Miller明確提示，若利率長期維持高位，部分估值偏貴的板塊將面臨顯著壓力。高盛低質量股票籃子（GSXULOWQ）整合了多個具有低質量特徵的主題籃子，涵蓋非盈利科技股、低利潤小盤股以及對高收益債敏感的企業。

    數據顯示，儘管美國10年期國債收益率已大幅上行，GSXULOWQ的表現相對具有韌性。但Miller警告，若收益率無法回落至戰前水平，該籃子存在逾20%的相對下行空間。

    在利率敏感型對沖工具的選擇上，高盛非盈利科技籃子（GSX1NPTC）一直是最受歡迎的選項之一。不過Miller更傾向於新推出的非盈利非科技籃子（GSCBNOPS），該籃子剔除了太空、衛星、量子計算等受市場情緒驅動較強的名稱，作為利率敏感型空頭更為精準。

    醫療健康：與AI低相關的複利資產

    醫療健康板塊長期跑輸周期股，缺乏重磅催化劑，已在市場視野中淡出。但Miller認為，該板塊是與AI走勢負相關的複利型資產——在AI拋售時表現穩健，同時也是AI應用（藥物研發、醫院資本開支等）的受益者。

    高盛數據顯示，美國醫療健康各子板塊與AI的超額相關性普遍為負。具體而言，Miller看好生物科技板塊，理由是即將到來的製藥專利懸崖將推動併購活動，高盛生物科技戰略併購籃子在此背景下具有吸引力。生命科學工具板塊有望受益於終端市場復甦，而生物製劑的增長則將帶動整個製藥供應鏈的上行。

    美國以外金融股：利率與戰後周期的雙重受益者

    Miller表示，對利率敏感的金融股將同時受益於高利率環境和戰爭結束後的周期性復甦。儘管美國金融股短期內表現或無虞，但考慮到年內中期選舉的不確定性，他目前更傾向於美國以外的金融敞口。

    在歐洲，高盛高凈息收入籃子（GSXEHNII）聚焦對利率最具盈利槓桿的銀行。希臘銀行籃子（GSXEGRBK）同樣符合高凈息收入標準，並額外具備穩健的貸款增長和相對於歐洲同業的估值優勢。

    在亞洲，日本銀行交易（GSXAJMEB）在下月日本央行會議前具有配置邏輯，最新日本央行表態傾向於繼續加息。

    歐洲國防：估值重置後的回歸機會

    全球國防開支持續上升，6月和7月的歐洲薩托里防務展及北約峰會將帶來密集催化劑。Miller指出，經歷年初以來的大幅估值壓縮和倉位出清後，歐洲國防交易（GSSBDEFE）正在回歸，其年初至今的價格表現與每股盈利修正之間仍存在至少10%的修復空間。

    估值層面，若歐洲國防板塊回歸去年中位數估值倍數，意味著20%以上的上行空間（當前市盈率約23倍對比去年29倍）。Miller同時指出，儘管市場普遍認為歐洲國防在高科技含量上不及美國和亞洲，但中小盤領域通過高盛新國防籃子（GSXENDEF）可獲得更純粹的"新國防"敞口。

    美國國防交易（GSXUDFNS）估值同樣有所下移，此前的拋售主要由貝塔驅動，而戰後庫存補充將帶來盈利上調預期。

    三大"戰後情景"交易：期權結構捕捉二元拐點

    Miller還為"戰後"情景設計了三類具體交易。

    其一，低動量擠壓交易。當前美國動量與AI交易高度同義，若出現實質性降級催化劑，低動量籃子（GSXULMOM）存在軋空可能。消費板塊方面，Miller建議通過期權表達上行敞口：針對消費可選籃子（GSXUCOND）的2026年7月110/120%看漲價差期權成本為1.07%，最大賠付比為9.3倍；針對低端消費籃子（GSXULOWD）的108/118%看漲價差期權成本為1.28%，最大賠付比為7.8倍。

    其二，黃金對油的雙元二元期權。戰後情景下，黃金礦商和買家天然做空石油，且潛在的主權財富基金託管安排可能對美元形成壓制。2026年9月雙元二元期權——黃金ETF（GLD）高於107.5%且原油價格在75至90美元區間——當前成本約為12%。

    其三，股債雙元對沖。Miller指出，AI熱情消退可能拖累大盤，AI在過去6個月貢獻了標普500指數約6個百分點的回報。高盛波動率結構化團隊認為，戰爭結束疊加AI熱情降溫，可能帶來標普500指數下跌3%、10年期收益率下行30個基點的組合情景。對應的2026年9月雙元二元期權——標普500低於97%且10年期SOFR低於遠期利率30個基點——成本為8.0%。Miller還特別指出，當前市場注意力集中於通脹風險，這意味著對沖增長風險的成本相對低廉。

資訊來源：華爾街見聞。如有侵權，請聯繫我們刪除。