儘管近期美國CPI數據超預期且市場情緒極度亢奮，但美國銀行（BofA）明星策略師Michael Hartnett在最新的報告中發出了更為悲觀的警告。

    Hartnett認為，當前的核心策略非常明確：在7月29日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上沃什（Warsh）轉向鷹派、且更緊縮的金融條件見頂之前，投資者應繼續將交易籌碼落袋為安（減倉）。

    Hartnett在最新研報中指出，當前市場正處於極端的背離之中：一方面，科技股創下歷史最大單周資金流入紀錄，資產配置呈現出“周期末期的貪婪”；另一方面，美銀的“牛熊指標”已升至8.8，觸發了強烈的“賣出信號”。歷史數據顯示，在通脹突破4%以及類似當前宏觀環境的年份（如1994年），美股往往面臨顯著的回撤風險。

    Hartnett認為，市場應警惕高通脹與美聯儲加息帶來的殺傷力，並可關注消費股、房地產投資信託基金（REITs）、歐洲市場、去槓桿的加密貨幣與黃金，以及印度和印尼等新興市場外匯，作為逆向的“和平”交易贏家。

    市場狂熱難掩隱憂，Hartnett建議“繼續減倉”

    一周前，Hartnett曾警告6月面臨激增的事件風險（包括5月CPI、歐洲央行加息、日本央行幾乎確定的加息，以及沃什首次參與的FOMC決議）。

    其中最大的風險是CPI——該數據最終符合預期，自2023年以來首次突破4.0%（準確地說是4.2%）。

    歷史數據顯示，在過去100年中，一旦CPI突破4%，標普500指數在接下來的3個月內平均下跌4%，6個月內平均下跌7%。

    然而，無論是過熱的CPI，還是上周五（6月12日）SpaceX創紀錄的IPO，都沒能削弱市場狂熱的情緒。當特朗普第39次按下“和平協議即將達成”的按鈕時，股市依然做出了條件反射般的上漲。

    面對失效的短期催化劑，Hartnett並未改變其看跌立場，反而變得更加悲觀。他甚至調侃道：

    “所有這一切，再加上尼克斯隊奪冠，你不可能寫出比這更好的‘頂部’劇本了。”

    在“價格即是正確（Price is Right）”的分析中，Hartnett審視了“3P”指標——頭寸（Positioning）、利潤（Profits）和政策（Policy）。

    他指出，在看漲的頭寸、看漲的利潤預期，以及政策從降息轉向加息的背景下，投資者應該“繼續將交易籌碼落袋為安（減倉），直到7月29日FOMC會議上沃什轉鷹，導致更緊縮的金融條件見頂。”

    Hartnett進一步解釋了他保持悲觀的宏觀邏輯：當前通脹率大於4%，特朗普在通脹方面的支持率僅為27%（低於拜登的最低點），且美國原油庫存已降至48天（接近45年來的低點）。

    這意味著，決策者實現“美國優先”的最佳途徑是“華爾街優先”，這也是特朗普現在急於結束美伊衝突的原因。

    在此背景下，Hartnett指出，最佳的逆向“和平”交易贏家包括：消費股、REITs（本周創下新高）、歐洲市場、去槓桿的加密貨幣與黃金，以及新興市場外匯（尤其是印度和印尼）。

    從更宏觀的視角來看，Hartnett連續第三周強調：繁榮與泡沫最終會被債券（懲罰性的資本成本）、領頭羊（如果“便宜的”科技七巨頭MAGS守不住65美元，情況就不妙了）或選舉（選民要求更多就業或更低通脹）所終結。儘管我們正在走向這一結局，但目前的資產配置依然處於“凍結的看漲”狀態，定位為周期末期的貪婪，完全不被長端5%的收益率所吸引（美銀私人客戶對久期大於10年的美國國債敞口極小，僅為4%）。

    資金流向極度背離：科技股創紀錄流入，反向“賣出信號”閃爍

    儘管Hartnett保持悲觀，但最新的資金流向數據卻充滿了狂熱。截至上周五的一周內，有315億美元流入股市，208億美元流入債券；同時，7億美元流出加密貨幣，23億美元流出黃金，25億美元流出現金。

    核心資金流向數據如下：

    加密貨幣：流出7億美元，過去5周累計流出66億美元，創下紀錄。

    黃金：流出23億美元，連續第4周流出。

    投資級（IG）債券：流入118億美元，連續第10周流入。

    美國股市：流入174億美元，連續第11周流入（創下自2025年12月以來的最長紀錄）。

    新興市場（EM）股市：流入45億美元，9周來首次流入。

    韓國股市：流入59億美元，創下自2026年3月以來的最大流入量。

    科技股：流入123億美元，創下有史以來最大的單周流入紀錄（其中包括30億美元流入Direxion每日三倍做多半導體ETF，29億美元流入iShares半導體ETF）。

    與這種狂熱資金流入形成鮮明對比的是，美銀的“牛熊指標”從8.7升至8.8（強勁的科技股流入被高收益債和新興市場債券的流出，以及全球股指廣度變弱所部分抵消）。美銀的“賣出信號”目前已連續第4周處於激活狀態（自26年5月觸發以來）。

    這一信號對投資者至關重要：自2002年以來的17次“賣出信號”中，全球股市在接下來的2-3個月內平均虧損2-3%，命中率約為60%，最大回撤幅度達到15-20%。

    歷史重演？通脹高企與1994年暴跌的警示

    在報告的最後，Hartnett用1994年的歷史經驗發出了警示。

    首先，他重申了上周的論點：美國整體CPI（過去6個月平均為0.5%）將在中期選舉前升至5%以上（核心CPI正朝著3.0-3.5%的軌道發展）。

    正如前文所述，過去100年中，當CPI突破4%時，股市在接下來的3個月和6個月內平均下跌4%和7%。

    另一個值得投資者高度關注的CPI細節是：美國CPI（4.2%）幾乎高於失業率（4.3%）。這是一個非常罕見的巧合，且往往與美聯儲加息的年份重合（例如66年、73年、90年、00年、08年、02年），而這些年份在華爾街的記憶中都不美好。

    同時，在眾多的市場歷史對比中，Hartnett提醒投資者不要忘記1994年（該年份與2026年存在相似之處）。

    在90年代初，長期的美聯儲寬鬆政策和“無就業復甦”最終以1994年第一季度非農就業數據的爆表而告終，這迫使落後於曲線的美聯儲大幅加息。

    隨後，股市陷入了長達數月的區間震盪，直到1994年12月墨西哥比索危機和加州橘郡破產事件導致去槓桿化後，債券收益率才停止上升。

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