高盛警告，AI動能裂痕已現，投資者需高度警惕股價與每股盈利之間不斷擴大的估值缺口。與此同時，資金開始向此前被忽視的領域流動，歐日銀行股、黃金礦商和銅礦股等硬資產標的正逐步成為新的市場熱點。

    本周的走勢被高盛交易員Natasha Tiwana定性為典型的"去槓桿化行情"，其烈度令此前相信7月拋售已成歷史的市場措手不及。

    高盛高貝塔動量組合（GSPRHIMO）本周下跌12%，其AI對沖組合五日跌幅達10%。

    高盛指出，本輪動量策略的崩解與7月的底層邏輯高度一致。儘管AI板塊的槓桿水平已從極端高位有所回落，但市場的慣性資金仍在驅動無差別且快速的“逢低買入”行為。

    高盛認為，當前的倉位出清疊加依然強勁的AI基本面，為9月份市場重新承擔風險奠定了更為健康的基礎。

    與此同時，AI交易的敘事邏輯正經歷快速切換：隨著算力成本持續下行，市場的關注焦點已從“誰是大規模資本開支的贏家”轉向“誰是AI大規模普及浪潮中的真正受益者”。

    AI估值缺口：存儲和數據中心最具戰術吸引力

    高盛認為，AI交易遠未終結，但其結構、動能特徵和安全邊際均在實時重寫。

    在戰術層面，高盛建議圍繞"股價與每股盈利大幅背離"的機會進行交易，並指出存儲板塊（GSTMTMEM）和數據中心板塊（GSTMTDAT）的估值缺口最為突出，是目前最具吸引力的戰術性機會。

    從高盛編制的加權平均凈利潤預期與加權平均市值對比來看，上述兩個板塊的盈利修復尚未充分反映在股價之中。

    英偉達二季度財報是下一個關鍵催化劑，此後密集的9月行業會議季也將為市場提供重要支撐。

    與此同時，AI應用層正逐步獲得市場關注。本周Moderna（MRNA）與默克（MRK）宣布合作開發AI輔助藥物，引發市場對醫療健康AI賽道的廣泛興趣。

    高盛數據顯示，醫療AI受益標的（GSXGHDDD）的盈利修正廣度正在提升，專業投資者情緒的改善也開始帶動泛型投資者入場布局AI藥物研發相關機會。

    動量因子悄然換血：軟體接棒半導體

    高盛指出，動量因子的內部結構正在經歷多年來最顯著的洗牌。

    數據顯示，2026年動量因子出現單日跌幅超5%的次數，已超過過去五年的總和。

    更值得關注的是，12個月強勢股與3個月強勢股的重疊度已降至多年低位，而12個月強勢股與3個月弱勢股的重疊度則接近歷史高點——這意味著過去一年的市場贏家正在快速淪為近期的輸家。

    在因子結構上，軟體已取代半導體，成為3個月動量多頭組合（GSXUHMO3）的最大權重；而半導體及AI複合體則已轉移至空頭組合（GSXULMO3）。

    短期與長期動量之間的結構分化，折射出投資者對"市場領導力下一階段"的廣泛分歧，也推動了對更精細對沖工具的持續需求。

    銀行股崛起：歐日金融股迎來結構性機遇

    高盛認為，隨著市場重新消化美聯儲更長時間維持高利率的預期，歐洲和日本銀行股的戰略配置價值正在顯現。

    利率邏輯之外，高盛還看重歐日銀行在非利息收入的基本面改善。強勁的手續費收入增長、更優化的效率比率以及可觀的股東回報潛力，共同構成配置吸引力。

    日本銀行股過去三個月已同時跑贏東證指數和日本半導體板塊，且波動率更低，粘性通脹和加息預期為其進一步上漲提供支撐。

    在歐洲，整體歐洲銀行股相較於美國銀行股存在約15%的估值折價。

    高盛在區域內最偏好希臘銀行，其估值正在向歐元區核心國同業靠攏，但仍有約10%的折價，且存在潛在併購帶來的額外上行空間。

    值得注意的是，目前歐洲銀行股的持倉水平已降至兩年來最低點，進一步強化了其配置價值。

    硬資產補漲：黃金礦商和銅礦股均存在追趕空間

    硬資產類標的正成為這輪市場分化行情中的另一條主線。

    高盛此前已看多黃金礦商，理由包括中國需求回暖及美聯儲降息預期升溫。該組合月內已累計上漲32%，但距歷史高點仍有約12%的差距，當前估值僅對應11倍遠期市盈率，較五年均值折價約20%。

    高盛認為，美國財政部債券回購計劃的擴大將帶來美元走弱，成為黃金礦商下一階段上漲的主要驅動力。與此同時，持續的地緣政治風險也在推動年底前將黃金多頭作為避險對沖工具的需求。

    銅方面，銅價本周一度創歷史新高，受美國關稅風險及美國以外市場供應偏緊的雙重支撐。

    然而，銅礦股自2月以來持續滯後於銅價及其紮實的盈利基本面，拖累因素主要來自中東局勢升級和AI交易的拖累。

    高盛指出，從微觀層面看，供需偏緊具有支撐性；從宏觀層面看，7月FOMC會議紀要顯示加息仍缺乏多數支持，任何美聯儲轉鴿的重新定價都將對工業金屬形成利好，銅礦股存在明顯的股價追趕盈利的空間。

    法國政治風險：被低估的潛在尾部風險

    高盛還將目光投向一個尚未被市場充分定價的風險——法國國內政治。

    今夏以來，看空法國國債的押注持續增加，法德利差（OAT-Bund）已擴大至約85個基點，創階段性新高。然而，法國國內股票組合此前總體表現淡定，直至近幾日才開始出現波動。

    高盛認為，法國股票估值已達近五年90%分位的高位。在選舉不確定性充分顯現前，市場並未計入相應的風險溢價。

    接下來的政治事件日曆將是重要觀察窗口，包括8月27日法國企業主聯合會（Medef）夏季年會以及8月30日司法部長Darmanin的夏季聚會。

    歷史數據顯示，法國國內股票組合對國內政治風險的反應遠比CAC40指數敏感，在政治不確定時期，其與信用利差的相關性會顯著上升，蘊含較大的估值收縮風險。

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