黃金8月累計上漲約10%，有望創下今年1月以來最大單月漲幅。但與年初那輪狂熱相比，這一次的衍生品市場明顯更為冷靜——據彭博最新報導，投資者不再一味買入看漲期權，而是轉向價差策略和奇異期權，用更低的成本押注金價繼續走高。

    這輪行情的導火索，是美國財政部長貝森特宣布計劃“至少翻倍”購買10至30年期流通國債。這一舉措壓低了美元，推升了黃金及其數字替代品比特幣。投資者對硬資產的需求在美元購買力持續受侵蝕的背景下明顯升溫。

    不過，美聯儲主席沃什在傑克遜霍爾會議上重申抗通脹立場，令市場加息預期升溫，黃金在周五出現回調，為這輪漲勢踩下了剎車。

    押注方式變了：從“直接買漲”到“精打細算”

    與年初相比，投資者對黃金的信心更趨保守。

    年初，特朗普公開表示不擔心美元貶值，點燃了一輪黃金急漲行情。彼時衍生品市場情緒高度亢奮，被業內稱為貴金屬領域的“波動率末日”（Volmageddon）。

    這一次不同。據彭博報導，交易員大量買入SPDR黃金ETF的看漲價差期權，而非直接買入看漲期權；奇異期權同樣受到追捧。兩者的共同點是：成本更低，對上行空間的預期也更為克制。

    State Street Investment Management全球黃金與金屬策略主管Aakash Doshi表示：“投資者通過ETF需求和衍生品市場重新做多黃金。貨幣貶值交易從未消亡，只是暫停了，如今它正在重新流行。”

    他同時指出：“8月的這波行情，遠比今年1月貴金屬市場的價格波動和衍生品活動更為有序。”

    波動率低了，預期區間窄了

    黃金期權隱含波動率雖有所上升，但仍遠低於一季度高點。看漲期權的溢價（即偏斜度）也比年初更窄。

    據報導，美國銀行奇異期權與流量交易歐中東非區域負責人、全球混合交易聯席主管Neeraj Chaudhary表示：“與年初不同的是，黃金波動率相對較低，部分投資者認為下一波上漲的空間更為有限，金價可能維持區間震盪，比如在4900至5300美元之間。”

    在具體操作上，雙重數字期權（dual-digital options）等奇異結構頗受歡迎。Chaudhary介紹，黃金與貨幣對的組合交易是熱門策略之一——通過外匯端來降低期權成本。

    “比如，一些投資者交易了黃金/美元兌日元組合——你可以在黃金上漲、美元上漲的情景下，以接近負20%的相關性買入。”他說。

    他還補充道：“我們也看到了一些三元二元期權的需求——比如同時押注黃金、原油和外匯，這能給投資者帶來比通常目標10至20倍更高的槓桿收益。”

    美國銀行股票衍生品結構歐中東非區域主管Joseph Khouri則表示：“過去幾個月，黃金雙重數字期權一直是主導性的交易流，黃金通常作為跨資產組合中的看漲端。原因在於，黃金的投資邏輯並不依賴單一宏觀結果，在多種情景下黃金都可能上漲。”

    比特幣同步飆升，但性質存疑

    黃金並非唯一受益於弱美元的資產。比特幣自8月19日以來大漲12%，一度突破8萬美元，終結了數月的橫盤僵局。

    Coinglass數據顯示，8月19日至21日期間，超過25億美元的比特幣空頭頭寸在永續合約市場遭到強制平倉。這場空頭擠壓將一輪宏觀驅動的初步上漲放大為更為劇烈的突破行情，同時也將資金重新引入美國上市的現貨比特幣基金——自8月19日以來，這類基金已吸引逾20億美元流入。

    但市場仍存在一個核心疑問：比特幣究竟是在被當作黃金一樣的持久宏觀對沖工具，還是這不過是一場由槓桿和動量放大的倉位行情？隨著空頭出清、獲利了結開始進行，下一階段的走勢或許更多取決於新增現貨需求能否持續跟進，而非被動的強制買盤。

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