非農就業意外創將近一年最大月增幅挫傷降息預期，油價在地緣局勢的助推下延續創五個多月新高，此前穩步走高的美股市場在本周遭遇劇烈動蕩。

    科技巨頭錶現繼續分化，蘋果、英偉達、特斯拉分別纍跌1.1%和2.5%和6.2%，Meta纍漲8.6%領跑，亞馬遜漲2.6%，微軟和Alphabet漲約1.1%。

    而“七巨頭”降級為“四巨頭”之際，能源股正在跑贏科技股。

    今年迄今，標普500能源闆塊的錶現已經超過科技闆塊，如果加上股息收益，周五還跑贏了Meta和Alphabet所在的通信服務闆塊。從預期市盈率來看，能源闆塊的估值已升至自2022年3月美聯儲開始加息以來的最高水准。

    且經歴了本周的動蕩之後，贏家名單應該加上一個老牌名字——埃克森美孚。

    作為標普500能源闆塊最大成分股，埃克森美孚本周纍計上漲近5%併創下歴史新高，今年纍計漲幅更是達到21%，在七巨頭中排名第四，僅次於英偉達和Meta，與亞馬遜不相上下。

    埃克森美孚受資本市場追捧的背後有兩大邏輯：一是由於全球經濟錶現強於預期，石油需求旺盛；二是俄烏沖突、中東沖突等地緣政治危機導致的供應鏈阻塞。

    與此同時，市場的邏輯正在發生重大變化，前段時間，投資者一直聚焦於通脹回落導致的美債收益率下行，而人工智慧概念刺激下，這對以科技股為主的成長型股票有利。現在，市場併未忘記通脹，但更關註經濟增長超出預期這個利好因素。

    有人預測，頑固的通脹將促使各國央行延後降息，最終導致經濟放緩。目前，石油股提供了一種押註經濟增長的新玩法，即使地緣政治終結了增長敘事，它們還能對投資者提供一定的保護。

    市場焦點正在從通脹回落轉嚮經濟增長

    一直以來，市場不放過任何一個釋放通脹重燃的信號，因此經濟的好消息被視為市場的壞消息，反之則被視為市場的好消息。

    尤其剛進入2024年，在美聯儲主席鮑威爾釋放降息信號的支撐下，美債收益率大幅回落，美股一路高歌猛進。到今年1月初，投資者甚至預期美聯儲全年將降息六次之多，每一絲降息預期都成為美股的強心劑。

    市場和美聯儲都相信，通脹正在嚮美聯儲2%的目標穩步回調。

    之後市場焦點開始轉嚮經濟基本面。經濟增長好於預期，3月份公佈的點陣圖預測年內只降息三次，雖不及市場此前的預期，但投資者沒有擔憂，反而為降息減碼歡呼，視之為經濟穩固的佐證。

    至此，從經濟嚮好即利空到經濟嚮好即利好的認知轉變完成了。

    不過，經濟增長也有局限性，而這些局限性的核心是油價。當經濟全面復蘇時，油價上漲，消費者在加油站的支出增加。如果需求過旺，油價飆升意味著經濟的其他領域受損。

    這一點在其他大宗商品身上也有體現，盡管程度較輕。在最新PMI數據顯示，3月份原材料價格大幅上漲，企業自身的漲價幅度也創下近一年新高。

    油價、汽油、銅和黃金等對通脹敏感的大宗商品價格近期紛紛走高(金價周五創下新高)，這可能預示著經濟增長將引發新一輪通脹，重燃投資者對物價上行的擔憂。

    強勁的經濟也挑戰了金融極限，反映在利率走勢上就是，美國3月制造業PMI創近兩年新高，助推10年期美債收益率本周大幅攀升，一度逼近4.4%。周五，在大超預期的非農就業數據的刺激下，該基准收益率再度逼近這一水准。

    市場邏輯將再次生變？

    值得註意的是，未來市場邏輯可能再次生變。

    有分析錶示，周二美債收益率飆升重新被視為美股的利空因素。而在此前數月裏，市場普遍認為收益率上行是經濟強勁的錶現，因此對股市而言是利好消息。

    BNY Mellon投資管理公司首席經濟學家Shamik Dhar認為，如果市場從關註美聯儲降息次數減少轉嚮為實際加息做准備，將是市場邏輯的重大轉摺點。"屆時妳會看到一個重大的邏輯變化。"

    他說："市場偏愛相對簡單的邏輯。”

    投資者總喜歡從復雜的影響因素中提煉出一個簡潔的敘事主線。一旦市場對"是什麽在推動行情"達成共識，這一敘事就可能自我實現，直到有新敘事出現。

    地緣政治頻發，石油股迎來機會

    那麽，石油巨頭埃克森美孚是否配得上與科技巨頭比肩?

    石油巨頭與科技巨頭的的不同之處在於，石油生產商不僅在增長推動的通脹周期中受益，也能從供給側的緊張中獲利。

    近期全球地緣沖突頻頻發生，烏克蘭打擊俄羅斯石油設施、也門武裝勢力在紅海發動的襲擊、以色列-伊朗沖突的風險，都加劇了全球石油供應的擔憂，對油價形成支撐。

    根據高盛的報告，美國Lower48地區的原油產量比去年12月的高峰值低了近40萬桶/日，而俄羅斯由於自1月份以來持續的無人機攻擊導致煉油量下降，其液體油產量預測將下滑至1020萬桶/日。

    高盛認為，美國管道暗示的原油產量持續令人失望，同時俄羅斯原油產量下降，加之對俄羅斯石油基礎設施遭受更多攻擊的風險持續升高，這些因素都加劇了市場對供應緊張的擔憂。

    高盛預計，第二季度的原油供需缺口為35萬桶/日，盡管存在上行風險，但考慮到美國和俄羅斯供應的不確定性，以及時間價差高估和投機性持倉過高，油價的整合仍然是基本情景。

    分析認為，在經濟增長推高通脹、但尚未到失控地步的階段，非能源股尤其是估值更低的價值股的錶現應該不錯。但如果出現石油供應沖擊，只有石油股能獨享紅利，而其他股票則要經受增長放緩、衰退甚至滯脹之苦。

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