摩根大通研究團隊在最新的研究報告中指出，到目前為止，今年4月份觀察到的與去年8月份的動態有相當多的相似之處。

    分析師認為，當時通脹意外上升和預期中央銀行利率上升未被實現時，投資者開始考慮減少重倉或增加對風險市場的對沖。最為鮮明的特徵是，2年期UST收益率的上升最終導致股票和信貸市場從8月開始出現下滑。

    考慮到當前投資者對風險資產的高曝光度和低現金配置，市場可能面臨更高的風險。

    此外，報告還指出，目前市場還面臨位元幣“減半”後的下行風險這個新變化。

    美國兩年期國債收益率上升

    摩根大通的全球市場策略報告指出，去年夏天，2年期美國國債(UST)收益率從5月初的3.8%上升到8月初的4.9%，這一變化基本上被股票和信用市場忽視。然而，一旦2年期UST收益率開始在5%或以上的高位整固，從8月初開始，股票和信用市場就開始受到影響。從8月初到10月底，股票市場經歴了大約10%的調整。

    自今年1月以來，美國兩年期國債(UST)收益率已經從4.2%上升至4.9%，與去年8月水准相當。

    這一增長在1月至4月初期間基本上被股票和信用投資者所忽視，類似於2023年5月至7月的情況。

    報告警告稱，隨著兩年期UST收益率在5%左右鞏固，可能會重演去年8月至10月期間的“高收益長期”情景，當時這一情況觸發了對經濟硬著陸的擔憂，併打擊了風險資產。

    風險資產敞口增加

    報告中還提到，風險平價基金進入4月份時的杠桿率高於去年8月初，且與2021年底的水准相似。

    根據他們的度量標准，進入4月的投資者對股票和信用等風險資產的敞口比去年8月時還要高。

    現金配置處於歴史低點

    而與銀行繫統外的私人部門持有的股票和債券相比，現金的配置比例非常低，即M2貨幣供應量相對於私人部門持有的股票和債券的比率。

    這一現金配置在4月初處於樣本期間的最低水准，顯著低於去年8月初的前一個低點。

    此外，目前大宗商品頭寸看起來接近中性，而無論我們看動量信號還是投機頭寸，黃金頭寸看起來都相當高。與大宗商品和公司債券相比，政府債券的流動性狀況在4月份的拋售中有所惡化。

    科技股缺少保護，CTA開始減少股票頭寸

    SPY和QQQ ETFs的空頭利益低到新記錄，這顯示美國股市尤其是科技股幾乎沒有任何保護措施。

    此外，像動量驅動的CTAs這樣的繫統性基金已經開始減少之前極端的股票頭寸，這可能預示著市場態度的轉變。

    除了以上特徵之外，分析師認為當前的市場還面臨新的風險，“減半”事件後位元幣價格可能面臨下行壓力，原因包括期貨頭寸顯示的過度買入狀況，位元幣價格仍遠高於與黃金的波動率調整後比較（45萬美元），或其減半後的預測生產成本（42萬美元）。

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